Vieta Solana ETF užtemdyta VanEck’s Wash Trading susirūpinimo
„VanEck“ siūlomas „Solana“ (SOL) biržoje prekiaujamas fondas (ETF) yra tikrinamas dėl susirūpinimo dėl prekybos plovimu ir veiklos grandinėje pobūdžio. Matthew Sigelis, „VanEck“ skaitmeninio turto tyrimų vadovas, antradienį paskelbė nuodugnią analizę, lygindamas SOL ir „Ethereum“ rodiklius, kad būtų pateiktas kontekstas ir aiškumas.
„Solana“ buvo pripažinta dėl didelio našumo ir mažų sandorių sąnaudų, pritraukianti daug vartotojų ir kūrėjų. Turėdamas maždaug 111 milijonų aktyvių mėnesinių piniginių, jis gerokai viršija 5,4 milijono Ethereum. Tačiau skeptikai teigia, kad didelė šių piniginių dalis gali būti „Sybil“ paskyros – netikros tapatybės, sukurtos manipuliuoti metrika.
Ar Solana turi problemų dėl prekybos?
Savo analizėje Sigelis pripažįsta, kad sunku atskirti natūralią vartotojų veiklą nuo to, kas kyla iš pavienių vartotojų, valdančių kelias pinigines. „Sutinkame, kad labai didelė šių piniginių dalis nėra ekologiška“, – teigia jis.
Analizė atskleidžia, kad memecoin ir nepakeičiamų žetonų (NFT) veikla sudaro didelę Solana pajamų dalį. Maždaug 34,3 % Solana pajamų gaunama iš šių šaltinių, palyginti su 6,6 % Ethereum einamaisiais metais ir 20,3 % Ethereum per didžiausią memecoin aktyvumą nuo 2021 m. liepos mėn. iki spalio mėn.
Vertinant plovimo prekybą – praktiką, kai prekybininkai perka ir parduoda tą patį turtą, kad dirbtinai padidintų apimtį – Solana skaičiai yra žymiai didesni. Apytiksliai 41,4 % memecoin ir NFT kiekio Solana priskiriama prekybai skalbiniais. Priešingai, „Ethereum“ šio turto plovimo apyvarta 2024 m. siekė 28,9 proc., o 2021 m. – 44,4 proc.
„Apibendrinus, įvertiname, kad 14,2 % Solana pajamų gaunama tiesiogiai iš prekybos plovimu, palyginti su 2 % Ethereum 2024 m. ir 9 % 2021 m. viduryje“, – pažymi Sigelis. Jis prideda esminį įspėjimą: analizėje daroma prielaida, kad prekyba memecoin plovimu sukuria kasybos išgaunamą vertę (MEV), atitinkančią įprastą prekybą. Be šių sandorių MEV, įverčiai sumažėtų 50%.
Norint atlikti šią analizę, tyrime buvo panaudotos „Solana“ ir „Ethereum“ blokų grandinių „Dune Analytics“ užklausos, siekiant kaupti „memecoin“ ir „NFT“ veiklą tam tikru laikotarpiu. MEV ir operacijų mokesčių duomenys buvo gauti iš „Artemis“, „Jito“ ir „Flashbots“, kad būtų galima įvertinti kiekvienos grandinės dujų mokesčių pajamas ir MEV. Siekiant nustatyti plovimo prekybą, analizėje buvo naudojamas dienos prekybos apimties ir monetos rinkos kapitalizacijos slenkstinis santykis.
„Sigel“ nurodo keletą priežasčių, dėl kurių „Solana“ yra padidėjęs memecoin ir „wash“ prekybos lygis. Pirma, SOL operacijų mokesčiai yra maždaug 1/10 000 Ethereum mokesčių, todėl sumažėja alternatyvios prekybos plovimo kaštai. Antra, dėl didelio pralaidumo ir mažo delsos architektūra siūlo geresnę vartotojo patirtį prekiaujant memecoin.
Trečia, tokios platformos kaip Pump.fun supaprastina prekybą memecoin ir skatina didesnį aktyvumą. Ketvirta, požiūris į MEV gali netyčia išpūsti prekybos apimtis. „Solana MEV prekybą lemia statistiniais duomenimis pagrįsti sandorio įvertinimai, kai pateikiami daug užsakymų dėl tos pačios prekybos. Kai kurie iš jų greičiausiai nusileis neužfiksuodami MEV, o dėl to sulčių prekybos rodikliai gali būti didesni nei Ethereum“, – aiškino Sigelis.
Ką tai reiškia Spot SOL ETF?
Sigelis atlieka esminius SOL ir įsitvirtinusių įmonių, tokių kaip Alibaba, DraftKings ir CME Group, palyginimus, kad pateiktų spekuliacinės prekybos veiklos perspektyvą. „Alibaba“ atveju iš pradžių buvo skeptiškai vertinami paketų kiekiai, kuriuose galėjo būti „tuščios pakuotės“, siekiant padidinti metriką prieš 2014 m. IPO. „DraftKings“ ir „CME Group“ gauna dideles pajamas iš spekuliacinės prekybos, dažnai suteikdamos paskatas, pvz., sumažintus mokesčius ar nuolaidas veiklai skatinti.
Priešingai, Solana taip pat neskatina vartotojų. Didelis jo aktyvumo lygis yra susijęs su nebrangiu ir didelio našumo dizainu. „Solana veikla grandinėje daugiausia sutelkta į memecoinus, todėl ji yra spekuliacinio turto centras kriptovaliutų pasaulyje“, – pažymi Sigelis. Tačiau jis pabrėžia, kad „Solana“ gali išplėsti ne tik spėliones, bet ir tokiais paveikais naudojimo atvejais, kaip decentralizuoti fizinės infrastruktūros tinklai (DePIN) ir socialinės žiniasklaidos programos.
Nors memecoins reikšmingai prisideda prie dabartinių pajamų, jų vertinimas (maždaug 250 kartų didesnis už išankstines pajamas) atspindi investuotojų lūkesčius dėl ateities augimo ne spekuliacinėse programose.
Pažymėtina, kad analizė turi tiesioginės įtakos VanEck pasiūlytam vietoje SOL ETF Jungtinėse Valstijose. JAV vertybinių popierių ir biržų komisija (SEC) „nustatė galimus sukčiavimo ir manipuliavimo šaltinius SOL rinkoje apskritai, įskaitant, be kita ko, plovimo prekybą“.
Atsižvelgiant į tai, kad didelę pajamų dalį galima gauti iš įtartinos prekybos veiklos, VanEck į savo prospektą įtraukė svarbią informaciją apie riziką. „Solana pajamų šaltinių analizė yra svarbi, nes ji iškelia susirūpinimą dėl mūsų siūlomo SOL ETP“, – teigia Sigelis. „Kadangi yra pagrindo manyti, kad didelė SOL pajamų dalis yra gaunama iš įtartinos prekybos, mūsų ETF prospekte yra daug informacijos apie riziką.
Tačiau Sigelis taip pat išreiškė optimizmą dėl SOL ateities: „Manome, kad ši didelė veikla kyla dėl aukštos kokybės Solana naudotojų patirties ir taps ne tokia svarbia Solana pajamų bazės dalimi, kai į Solana atsiras nauja veikla. „Ethereum“ transformacija turėtų būti orientyras, kaip laikui bėgant Solanos DEX apimtys gali subręsti ir prekiauti mažiau su memais susijusio turto.
Spaudos metu SOL kainavo 161 USD.
Teminis vaizdas iš Shutterstock, diagrama iš TradingView.com
